Tipos de interés subiendo: 9 consecuencias en tus inversiones

Cuando empiezan a subir los tipos de interés, es bastante habitual escuchar una explicación demasiado simple: la bolsa cae, los bonos caen y el efectivo vuelve a ser atractivo.

La realidad es bastante más interesante.

No produce el mismo efecto una subida de tipos porque la economía está creciendo con fuerza que una subida agresiva para combatir una inflación descontrolada. Tampoco reaccionan igual el Nasdaq, un ETF MSCI World, un bono a 20 años, un piso alquilado, Bitcoin o un REIT.

Para mí, entender este mecanismo es mucho más útil que intentar adivinar qué hará el banco central en su próxima reunión.

Qué ocurre cuando suben los tipos de interés

Los tipos son, simplificando mucho, el precio del dinero. Cuando suben, financiar una empresa, una vivienda o una inversión resulta más caro. Al mismo tiempo, depósitos, letras y bonos nuevos empiezan a ofrecer rentabilidades mayores.

Esto modifica la valoración relativa de prácticamente todos los activos.

No tomaría esta tabla como una predicción automática. Es una descripción de las fuerzas que aparecen cuando sube el coste del capital.

1. Los bonos existentes suelen caer

Es probablemente el efecto más mecánico de todos.

Si tengo un bono que paga un 2% y aparecen bonos nuevos equivalentes que pagan un 4%, nadie querrá comprarme el mío al mismo precio. Para que vuelva a ser competitivo, su cotización debe bajar.

Por eso precio del bono y rentabilidad exigida suelen moverse en direcciones opuestas.

La magnitud depende especialmente de la duración. Un bono que vence dentro de un año suele sufrir bastante menos que uno a 20 o 30 años.

Esto también afecta a los ETF de renta fija. En nuestra selección de ETF de bonos globales insisto precisamente en revisar duración y no limitarse a mirar el cupón.

Pero aquí aparece una paradoja interesante: las subidas de tipos perjudican al propietario actual del bono, pero mejoran las rentabilidades disponibles para quien entra después.

2. El Nasdaq suele sufrir más que el MSCI World

Aquí entra el concepto de descuento de flujos futuros.

Una empresa vale, simplificando, el valor actual de los beneficios o flujos de caja que esperamos que genere durante muchos años. Cuanto mayor es el tipo utilizado para descontarlos, menor es su valor presente.

Las compañías growth suelen depender más de beneficios esperados muchos años en el futuro. Por eso se habla a veces de acciones de larga duración.

MSCI ha documentado que las acciones growth han mostrado históricamente mayor vulnerabilidad ante aumentos de tipos que determinados estilos value.

Esto explica por qué un Nasdaq muy cargado de tecnología y crecimiento suele tener más sensibilidad que un índice global diversificado.

No significa que Microsoft, Nvidia o Amazon tengan necesariamente que caer cuando suben tipos. Si los beneficios crecen más de lo esperado, ese crecimiento puede compensar completamente el efecto de valoración.

3. El MSCI World también recibe presión, pero está más diversificado

Un ETF MSCI World sigue teniendo una exposición importante a grandes compañías estadounidenses, por lo que no es inmune.

Pero incluye financieras, industriales, consumo, salud, energía y otros sectores con sensibilidades diferentes.

Una subida de tipos puede castigar las valoraciones tecnológicas mientras beneficia el margen financiero de determinados bancos. También puede coincidir con una economía robusta y buenos beneficios empresariales.

Por eso evitaría una conclusión del tipo: tipos subiendo = MSCI World bajando.

Históricamente ha habido periodos de bolsa alcista con tipos subiendo. Lo determinante es qué está provocando esas subidas y qué ocurre simultáneamente con beneficios, inflación y crecimiento.

4. Las empresas caras tienen menos margen de error

Este punto me parece especialmente importante.

Cuando el activo sin riesgo ofrece casi cero, pagar múltiplos elevados por una compañía de crecimiento puede resultar más justificable. Cuando un bono seguro ofrece una rentabilidad considerable, la comparación cambia.

Aumenta la rentabilidad mínima que los inversores exigen a otros activos.

Por eso las expansiones de múltiplos son más difíciles de sostener y las empresas con PER extremadamente altos pueden recibir presión incluso aunque el negocio siga funcionando bien.

Es una razón más para distinguir entre una buena compañía y una buena inversión, algo que explico en cómo saber si una empresa cotiza cara o barata.

5. El inmobiliario pierde uno de sus grandes motores

El impacto sobre la vivienda es bastante intuitivo.

Si una hipoteca de 300.000 euros pasa a costar mucho más cada mes, una parte de los compradores simplemente deja de poder asumirla. Otros pueden comprar, pero necesitan pagar menos por la vivienda para mantener una cuota aceptable.

El BCE ha encontrado precisamente que tipos reales más altos tienden a ejercer presión bajista sobre el precio de la vivienda y pueden elevar simultáneamente la demanda de alquiler.

Eso crea una situación peculiar para el propietario.

El precio del activo puede recibir presión mientras las rentas aguantan o incluso aumentan.

Para un inversor sin deuda, una corrección de precios puede generar nuevas oportunidades. Para uno muy apalancado a tipo variable, puede convertirse en exactamente lo contrario.

Por eso la deuda no debería analizarse aisladamente de la inversión que financia, como explico en los tipos de deuda y cómo afectan a tu patrimonio.

6. Los REIT sufren por dos lados

Los REIT son especialmente sensibles porque combinan activos inmobiliarios con financiación empresarial.

Cuando suben tipos pueden producirse dos efectos simultáneos:

• Aumenta el coste de refinanciar deuda.
• El mercado exige mayor rentabilidad al activo inmobiliario.

Si un edificio genera 5 millones anuales y el inversor exige una rentabilidad mayor para poseerlo, su valoración teórica disminuye.

Además, un REIT que ofrece un dividendo del 4% parece relativamente menos atractivo cuando los bonos seguros ya ofrecen una rentabilidad cercana.

Eso no significa que todos los REIT sean iguales. Deuda fija o variable, vencimientos, ocupación, crecimiento de alquileres y sector inmobiliario importan muchísimo.

7. Bitcoin pierde parte del viento de cola de la liquidez barata

Bitcoin no tiene beneficios, cupones ni alquileres con los que podamos descontar flujos de caja.

Pero sí es muy sensible al apetito por riesgo y a la liquidez financiera.

Investigaciones del BIS y del FMI han encontrado que un endurecimiento de la política monetaria estadounidense tiende a afectar negativamente al mercado cripto a través del canal de asunción de riesgos.

Cuando el efectivo no paga prácticamente nada, existe un incentivo mayor para buscar rentabilidad en activos más arriesgados. Si aparecen alternativas seguras remuneradas, el coste de oportunidad de mantener Bitcoin aumenta.

Esto no convierte los tipos en el único motor de Bitcoin. Adopción, regulación, ciclos propios, ETF, flujos institucionales y narrativa también pueden dominar durante determinados periodos.

8. El efectivo vuelve a competir de verdad

Esta es probablemente la consecuencia más infravalorada.

Con tipos cercanos a cero, mantener mucho efectivo tiene un coste de oportunidad enorme. Cuando los tipos aumentan, cuentas remuneradas, fondos monetarios y deuda a corto plazo empiezan a pagar cantidades relevantes.

Eso cambia la decisión marginal del inversor.

¿Por qué asumir un 20% de volatilidad buscando algo más de rentabilidad si puedo obtener una remuneración razonable con muchísimo menos riesgo?

No significa que el efectivo pase automáticamente a ser mejor inversión a largo plazo. La inflación y la reinversión futura siguen importando. Pero recupera utilidad dentro de una cartera.

9. El apalancamiento se vuelve bastante más peligroso

Esta es la consecuencia que más vigilaría personalmente.

Un inversor puede sobrevivir perfectamente a una caída temporal de sus activos. El problema aparece cuando tiene además deuda que necesita refinanciar a tipos mucho mayores.

Una propiedad con un 6% de rentabilidad bruta financiada al 1,5% puede producir un flujo interesante. Con financiación al 5%, la historia puede cambiar por completo.

Lo mismo ocurre con empresas muy endeudadas, private equity, REIT y estrategias financieras apalancadas.

La subida de tipos no solo reduce valoraciones. También elimina proyectos que únicamente funcionaban porque el dinero era extraordinariamente barato.

Lo que yo miraría en mi cartera

No vendería automáticamente Nasdaq, MSCI World, REIT o inmuebles simplemente porque los tipos empiecen a subir.

Miraría primero por qué están subiendo.

Si tenemos crecimiento fuerte, beneficios crecientes y normalización monetaria, el entorno puede ser perfectamente compatible con una bolsa razonablemente fuerte.

Si tenemos inflación persistente, tipos disparándose, crédito restringiéndose y economía debilitándose, la situación es bastante más incómoda.

También revisaría duración de los bonos, deuda variable, vencimientos próximos, múltiplos de las empresas y concentración en activos growth. La diversificación no evita pérdidas, pero reduce la dependencia de acertar con un único escenario. En los tipos de patrimonio explico precisamente por qué me interesa combinar activos con características distintas.

Y sobre todo evitaría reaccionar únicamente porque una inversión haya caído. Los cambios bruscos de mercado amplifican muchos de los sesgos psicológicos del inversor.

Conclusión

Las subidas de tipos cambian el precio relativo de prácticamente todos los activos.

Los bonos antiguos caen inicialmente, pero los nuevos empiezan a ofrecer mejores rentabilidades. Nasdaq y las empresas growth suelen ser especialmente sensibles. MSCI World también recibe presión, aunque su diversificación ayuda. Inmuebles y REIT sufren por el encarecimiento de la financiación. Bitcoin suele perder parte del impulso asociado a abundante liquidez. Y el efectivo vuelve a convertirse en una alternativa real.

Pero para mí la conclusión importante es otra: no existe un activo que siempre gane cuando suben los tipos.

Importan la inflación, el crecimiento, la velocidad de las subidas, las valoraciones iniciales y cuánto endeudamiento existe detrás de cada inversión.

Más que intentar adivinar el siguiente movimiento del banco central, prefiero tener una cartera que no necesite que los tipos hagan exactamente lo que espero.