¿Por qué baja una acción cuando paga dividendos?

Una de las primeras cosas que sorprenden al empezar a invertir en dividendos es comprobar que, justo cuando una empresa nos paga, su cotización suele bajar. Si una acción cotiza a 50 euros y entrega 2 euros por acción, puede aparecer al día siguiente alrededor de 48 euros.

A primera vista parece absurdo. La empresa me ha pagado 2 euros, pero simultáneamente he perdido aproximadamente esos mismos 2 euros en la cotización. Entonces, ¿para qué sirve el dividendo?

La explicación es mucho más sencilla de lo que parece: un dividendo no crea riqueza de forma instantánea, sino que transfiere una parte del patrimonio de la empresa al accionista. Entender esto me parece fundamental para no caer en algunas de las trampas más habituales de la inversión por dividendos.

Por qué baja una acción cuando paga dividendos

Cuando una empresa reparte un dividendo en efectivo, ese dinero sale de su balance.

Imaginemos una compañía con 100 millones de euros en efectivo que decide repartir 10 millones entre sus accionistas. Después del pago sigue teniendo exactamente el mismo negocio, fábricas, clientes y productos, pero dispone de 10 millones de euros menos dentro de la empresa.

Por tanto, económicamente vale aproximadamente 10 millones menos de lo que valía inmediatamente antes de realizar esa distribución, suponiendo que todo lo demás permanezca igual.

Ese efecto acaba trasladándose a cada acción.

Bolsas y Mercados Españoles explica que, en la fecha ex-dividendo, la cotización suele ajustarse aproximadamente por el importe del dividendo. Si una acción cotiza a 10 euros y reparte 0,50 euros, teóricamente podría comenzar a negociarse alrededor de 9,50 euros.

La palabra importante aquí es aproximadamente.

La cotización real puede bajar más, bajar menos o incluso subir ese mismo día porque sigue dependiendo de compradores y vendedores, noticias, tipos de interés, resultados empresariales y movimientos generales del mercado.

Un ejemplo sencillo con 5.000 euros

Supongamos que tengo 100 acciones de una compañía que cotiza a 50 euros.

La compañía reparte 2 euros por acción. Recibo 200 euros, mientras que el valor teórico de mis acciones disminuye en aproximadamente 200 euros.

Antes tenía 5.000 euros concentrados en acciones. Después tengo aproximadamente 4.800 euros en acciones y 200 euros en efectivo.

No soy 200 euros más rico por el mero hecho de haber cobrado el dividendo.

Esto es precisamente lo que intento tener presente cuando analizo si tiene sentido invertir en empresas que dan dividendo. El dividendo puede ser una parte muy interesante de una estrategia de inversión, pero no debería confundirse con rentabilidad gratuita.

¿Qué es la fecha ex-dividendo?

Para entender cuándo se produce este ajuste hay que diferenciar varias fechas.

La clave es la fecha ex-dividendo.

Según BME, desde ese día quien compra la acción ya no adquiere el derecho a recibir ese dividendo. Quien poseía las acciones al finalizar la última sesión con derecho al dividendo conserva el derecho al cobro, incluso si vende posteriormente en la fecha ex-dividendo.

Por eso el mercado ajusta el precio. Una acción que incluye el derecho a cobrar 2 euros tiene, en igualdad de condiciones, aproximadamente 2 euros más de valor que esa misma acción cuando dicho derecho ya ha desaparecido.

¿Puedo comprar antes del dividendo, cobrarlo y vender después?

Sí, técnicamente puedes hacerlo.

Lo que no existe es un beneficio automático por hacerlo.

Volvamos a la empresa que cotiza a 50 euros y paga 2 euros. Podrías comprar a 50 euros el día anterior, recibir posteriormente los 2 euros y encontrarte con unas acciones que ahora parten de un precio teórico cercano a 48 euros.

Has cobrado el dividendo, pero el mercado ha descontado aproximadamente la misma cantidad de la cotización.

A esto habría que añadir:

• Comisiones de compraventa.
• Diferencial entre precio de compra y venta.
• Fiscalidad aplicable al dividendo según tu residencia fiscal.
• Movimientos normales de la cotización.
• Riesgo de que la acción caiga por cualquier otro motivo.

Por eso nunca compraría una empresa únicamente porque vaya a pagar un dividendo importante la semana siguiente. Lo relevante es si quiero ser propietario del negocio a ese precio.

Entonces, ¿de dónde sale la rentabilidad de los dividendos?

Aquí aparece una confusión frecuente.

Que la acción descuente el dividendo no significa que invertir en empresas de dividendos no genere rentabilidad.

La rentabilidad procede de la capacidad de la empresa para generar nuevos beneficios y flujo de caja con el paso del tiempo.

Imaginemos que una compañía gana 5 euros por acción cada año y reparte 2. Después de entregar esos 2 euros, el negocio continúa funcionando. Si durante los siguientes doce meses vuelve a generar beneficios, aumenta nuevamente su patrimonio y puede volver a repartir parte de ese dinero.

Ahí está la diferencia.

No importa tanto que el dividendo salga del valor de la compañía el día en que se paga, sino si el negocio es capaz de volver a generar ese capital una y otra vez.

Por eso yo presto mucha más atención a los beneficios, el flujo de caja libre, la deuda y el payout que al yield aislado. Una rentabilidad por dividendo del 8% puede ser atractiva o puede estar avisándonos de problemas graves.

Si una empresa deja de generar suficiente caja, tarde o temprano puede reducir o eliminar el dividendo.

Lo realmente importante es la rentabilidad total

Para evaluar una inversión prefiero pensar en términos de rentabilidad total.

Simplificándolo mucho:

Rentabilidad total = variación del precio + dividendos recibidos

Si compro una acción por 100 euros, recibo 4 euros en dividendos y al finalizar el año cotiza a 106 euros, mi rentabilidad bruta aproximada habría sido del 10%.

Si recibo esos mismos 4 euros pero la acción termina en 80 euros, el dividendo no convierte automáticamente la inversión en buena.

Esta es también una de las razones por las que hay que interpretar con cuidado métricas como el Yield on Cost. Un inversor puede presumir de cobrar un 10% anual respecto al precio que pagó hace años y, aun así, tener actualmente una inversión mediocre si el negocio se ha deteriorado.

Para mí, el dividendo es una forma de recibir parte del retorno económico de una compañía, no una alternativa a analizar la evolución del capital.

¿Qué pasa si reinvierto el dividendo?

Si utilizas los dividendos recibidos para comprar más acciones, aumentas el número de títulos que posees.

Ese proceso puede generar un efecto compuesto con el tiempo porque las nuevas acciones también pueden producir dividendos futuros. Pero nuevamente conviene separar el mecanismo del resultado.

Reinvertir un dividendo de una empresa mediocre no transforma esa empresa en una buena inversión.

Lo mismo sucede con los fondos cotizados. Un ETF de distribución entrega el dinero al inversor, mientras que uno de acumulación reinvierte internamente las distribuciones recibidas de las empresas de su cartera. En cómo se cobran los dividendos de un ETF de acumulación explico con más detalle este proceso.

Económicamente, lo importante sigue siendo qué rendimiento generan los activos subyacentes y cuánto queda finalmente para el inversor después de costes y fiscalidad.

Errores frecuentes con el pago de dividendos

Después de años siguiendo empresas de dividendos, hay varios errores que intentaría evitar.

Pensar que el dividendo es dinero gratis

Es probablemente el más importante. El efectivo sale del patrimonio de la empresa y pasa al accionista.

Comprar únicamente antes de la fecha ex-dividendo

Cobrar el dividendo no garantiza ningún beneficio porque la cotización ajusta ese derecho.

Mirar solamente el yield

Una rentabilidad por dividendo muy elevada puede existir porque la acción se ha desplomado y el mercado anticipa una reducción futura.

Ignorar la fiscalidad

El ajuste de la cotización se produce sobre el dividendo bruto, mientras que el accionista puede recibir una cantidad neta inferior después de retenciones e impuestos.

Confundir ingresos con rentabilidad

Recibir 5.000 euros anuales en dividendos resulta muy visible psicológicamente. Una pérdida de 8.000 euros en el valor de las acciones también forma parte del resultado económico, aunque no aparezca como un cargo en la cuenta bancaria.

Qué miraría yo antes de comprar una empresa por sus dividendos

El dividendo me interesa, pero nunca lo analizaría aislado.

Antes revisaría al menos la evolución de beneficios y flujo de caja libre, el payout, el endeudamiento, las necesidades de inversión del negocio, su ventaja competitiva, el historial de dividendos y la valoración a la que estoy comprando.

También intentaría responder una pregunta bastante sencilla: ¿esta compañía puede generar dentro de cinco o diez años bastante más dinero del que genera hoy?

Si la respuesta es afirmativa, el dividendo puede convertirse en una consecuencia interesante de poseer un buen negocio. Si la empresa está estancada, muy endeudada o repartiendo prácticamente toda su caja simplemente para mantener contentos a los accionistas, un yield elevado me tranquiliza bastante poco.

Conclusión

Una acción baja cuando paga dividendos porque el dinero distribuido deja de pertenecer a la empresa y pasa al accionista. En la fecha ex-dividendo, el mercado descuenta aproximadamente ese importe del precio de la acción.

Eso significa que cobrar un dividendo no aumenta automáticamente nuestro patrimonio. Simplemente cambia dónde está una parte del dinero: antes estaba dentro de la empresa y después está en nuestra cuenta.

La creación real de valor ocurre cuando la compañía es capaz de seguir generando beneficios, reinvertir parte de ellos de forma rentable y devolver al accionista el capital que no necesita.

Por eso, cuando invierto buscando rentas, intento no obsesionarme con cuánto dividendo cobraré el próximo trimestre. Me interesa mucho más saber qué negocio estoy comprando, cuánto estoy pagando por él y si será capaz de generar más caja durante muchos años.